（原标题：优质钢企股价翻倍！估值仍低天鲜优配，分析师看好这些特钢龙头）
优质钢企股价领涨，特钢龙头受捧，但高负债与产能过剩问题仍存。
通过打通产业链、管理上降本增效、聚焦特钢等高价值产品，龙头钢企和部分特钢企业以稳健的业绩、较高的分红率受到投资人认可，股价涨幅较大。但也有一些钢企仍处在亏损和负债率上升状态中。在钢铁产能过剩、价格下行的背景下，有评级机构人士建议，应尽快统筹处理债务问题，比如暂停现金分红和考虑债务重组等。
龙头钢企走出慢牛行情
今年以来，钢铁板块走出慢牛行情。Wind显示，钢铁股精选指数今年以来涨幅达24.4%(数据截至10月23日,下同)。在钢铁行业整体产能过剩、业绩承压的背景下，具备较强抗周期性能力的钢企主要集中于特钢、不锈钢，或东部沿海地区的地域性钢企，部分企业还兼营稀土等高价值业务。其中，武进不锈（603878.SH）今年涨幅达101%；柳钢股份（601003.SH）、杭钢股份（600126.SH）涨幅分别为92.4%、84.9%；中信金属（601061.SH）涨幅为62.6%。
同样处在特钢赛道的中信特钢（000708.SZ），2025年上半年录得归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%；毛利率14.37%，同比提升2个百分点。中信特钢在半年报中表示，“特钢作为钢铁行业的高端分支，正迎来历史性发展窗口”。从成本端看，今年上半年中信特钢的融资成本显著下降，利息费用从2024年上半年的5亿元减少到2025年上半年的4.2亿元。
优质钢企早在2023年就已提前走出牛市行情，比如中信集团旗下的南钢股份（600282.SH），其2022年末的总市值为194亿元，在钢铁（中信）行业成份股的53家钢企中排名15位，到2023年末时，总市值增长到228亿元，板块中排名攀升至第9位。随着公司被中信集团收购，2024年末，南钢股份总市值进一步提升至289亿元，跃升钢铁板块第5位。目前，南钢股份的总市值为322亿元，相比2022年末增长了65%，这一市值增长幅度在A股钢企中排名居前。
相对来说，普钢、建筑用钢等企业，以及东北、西北地区的钢企业绩和股价表现较弱，比如抚顺特钢（600399.SH）总市值从2022年末的282亿元跌至目前的101.8亿元，跌幅超过六成；方大特钢（600507.SH）同期市值从140.3亿元跌至目前的128.6亿元。
值得一提的是，钢铁产业链上一些企业股价也在顺势下跌天鲜优配，比如方大特钢的关联企业方大炭素（600516.SH），主营产品是钢铁冶炼所需的炭素、石墨电极等产品。2023年以来，公司总市值从233亿元跌至207亿元。
财报显示，方大炭素2024年营收38.72亿元，同比下降24.55%；归母净利润1.86亿元，同比下降55.3%；扣非归母净利润为4644万元，同比下降87%。2025年上半年，方大炭素营收16.9亿元，同比下滑28%，上半年归母净利润5453万元，同比下滑68%。公司在半年报中坦言，2025年受下游钢厂需求不及预期的影响，“石墨电极市场呈下行走势，大多数企业处于停产、减产、亏损状态”，石墨电极产品的需求和价格也受到影响。
部分钢企负债率超过70%
从涨幅领先的钢企来看，普遍具有分红率较高、负债率表现稳健的特点。比如宝钢股份（600019.SH）、中信特钢、南钢股份2024年度的现金分红比率分别达到61.3%、50%、50.4%。分红金额上，三家公司2024年度现金分红45.1亿元、25.6亿元、11.4亿元，在A股钢企中排名前三。三家公司资产负债率还在60%左右或更低（截至今年6月末）。
受今年钢价下行、业绩下滑或亏损等因素影响，部分上市钢企资本补充渠道不足，负债率进一步走高。据Wind数据，钢企中有8家公司截至今年6月末的资产负债率高于70%，13家高于65%。其中负债率最高前三家公司，八一钢铁负债率达101.9%、安阳钢铁负债率达89.9%、酒钢宏兴负债率达86.4%。
对此，资深评级机构人士同业圈老鹏向本刊表示，“部分负债率过高的钢企应及时考虑实施债务重组，如与债权人协商展期或债转股、引入AMC处理不良债务等”。
值得一提的是，部分负债率较高的钢企仍维持着较高分红。公开信息显示，河钢股份（000709.SZ）截至2025年6月末的资产负债率为74.5%，公司2024年度现金分红比率达44%；位于江苏张家港市的广大特材（688186.SH）今年6月末的负债率为66.3%，公司2024年度现金分红比率高达76%。
同业圈老鹏表示，部分国企在负债率较高的前提下仍维持高分红，深层原因很可能和国资考核要求的制约有关，建议钢企把“平衡股东回报与财务安全”作为战略抉择的重点，高负债钢企应优先偿债，避免“举债分红”加剧财务风险。
“十五五”钢铁去产能 机构看好特钢赛道
在近年钢价下滑、整体产能过剩、房地产低迷等因素的综合影响下，部分钢企亟待扭亏。Wind显示,钢铁（中信）的53家A股上市公司中，2024年上半年有14家钢企的归母净利润出现亏损，今年上半年为11家。冶金工业规划研究院预测，“十五五”期间（2026-2030），粗钢产量或下降至9亿吨～9.5亿吨。这意味着，在需求继续下滑的预期下，钢铁行业内部竞争将更加激烈。
中信建投证券金属材料分析师在最新研报中表示：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的态势，企业生产经营面临较大挑战，伴随着国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销等的影响，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。
冶金工业规划研究院分析，“十五五”期间，中国钢铁行业将从“增量发展”阶段进入“存量优化”阶段，市场竞争态势更加严峻，“我国钢铁供给强于需求的市场形势很长一段时期内难以根本性改变，行业运行持续呈现高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的‘三高三低’态势”。
针对“十五五”规划，冶金工业规划研究院在今年7月发文建议，“充分认识国内钢铁行业需求下降、国际贸易缩量的严峻形势，深刻认清市场供需矛盾的长期性，严格执行产能置换政策，主动压减低效产线和产能”，避免“以量换价”的恶性循环和“内卷式”竞争。
钢企融资主要依赖于银行等金融机构。同业圈老鹏向本刊表示：“据了解，当前银行及评级机构对钢铁行业的融资审批趋于审慎。”而且除了传统的流动比率、经营性现金流、毛利率、吨钢利润等传统指标外，在“双碳”政策的影响下，当前金融机构还会重点关注钢企绿色转型进度（如电炉钢占比变化）对融资成本的潜在影响，导致对钢企的授信和风控体系更加复杂。需要特别留意的是，银行等金融机构当下还会重点关注国资股东的支持力度，如注资、财政补贴等手段均能提升钢企的信用评级。“金融机构更倾向于向头部钢企（如宝武、鞍钢）及区域龙头提供授信，对高负债、低效产能企业则明显收紧信贷。”
就各个细分赛道的投资价值来说，中信建投证券金属材料分析师认为：目前中国普钢供应过剩，而中高端特钢的国产比例只有约4%，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，中高端特钢国产替代需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，“从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15倍-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价”。
（文中提及个股仅为举例分析天鲜优配，不作投资建议。）
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